9月國內市場旺季不旺，不銹鋼復合管護欄價格趨勢逆轉。美聯儲的“扭曲政策”未及市場預期，歐元區債務危機深化，以銅和原油為代表的大宗商品趨勢逆轉，全球股市大幅下挫，期鋼破位下行，不銹鋼復合管護欄現貨市場的弱勢平衡終于打破。市場價格全面下挫，蘭格綜合指數收至185水平。2008年金融危機以來持續3年的不銹鋼復合管護欄價格周期面臨終結。

　　10月市場基本面數據整體未有改善，其中宏觀經濟綜合指數繼續向下滑落；流動性指數小幅上升；成本綜合指數持續小幅上升，但高位回落勢成必然；需求整體走弱；預期蘭格綜合指數區間在175-185水平，目標值180（詳見圖1）。

　　圖1 蘭格不銹鋼復合管護欄綜合預測指數

　　本次不銹鋼復合管護欄價格下跌，并非短期的階段性調整，而是市場矛盾的集中爆發。蘭格不銹鋼復合管護欄信息研究中心在2011年以來多次提示市場趨勢逆轉可能性，9月報告進一步指出：美歐債務危機爆發之后，這一可能在逐漸增強。目前，國內不銹鋼復合管護欄行業的成本持續高位，需求增長整體放緩，利潤率邊際化。如果美歐債務問題持續發酵，逐漸向實體經濟傳導，就會出現長期衰退的可能，隨著大宗商品和鐵礦石的上升趨勢逆轉，不銹鋼復合管護欄價格的上行周期也將面臨終結。

　　一、宏觀經濟指標進一步下滑

　　宏觀經濟指標進一步下滑。8月固定資產投資增速為22.88 %，比7月下降1.63個百分點； M1增速為11.2%，比6月下降0.4個百分點, M2增速為13.5%, 比7月下降1.2個百分點, M1和M2的增速之差為-2.30%，比7月下降0.8個百分點（詳見圖2）。

　　宏觀經濟因素領先不銹鋼復合管護欄價格3個季度左右。2011年內，宏觀經濟綜合指數處在震蕩下行的通道之中。預期固定資產投資增速維持小幅下降的態勢，特別是房地產投資下降空間較大。流動性緊縮持續，通脹壓力持續，貨幣政策保持穩定。預期宏觀經濟將逐漸接近底部。2012年一二季度內，不銹鋼復合管護欄市場在宏觀環境的影響下，或將面臨進一步考驗。

　　圖2 蘭格不銹鋼復合管護欄宏觀經濟綜合指數

　　二、原燃料成本成為行業負擔，高位調整勢成必然

　　8月原燃料成本進一步整體上升。國產鐵精粉由7月的1340元/噸升至1420元/噸；進口鐵礦石均價由7月173.22美元/噸升至173.37美元/噸；焦炭持穩（詳見圖3）。

　　原燃料成本，特別是鐵礦石成本，成為行業難以承受的負擔。市場價格下行階段，雖然鐵礦石價格對于不銹鋼復合管護欄價格有一定滯后性，但是高位調整是必然的趨勢。

　　8月以來，全球粗鋼產量出現下降跡象，歐洲債務危機向實體經濟擴散將引起不銹鋼復合管護欄需求下降，特別是國際不銹鋼復合管護欄企業出現減產跡象，而國內不銹鋼復合管護欄企業正在面臨利潤惡化的困境，產量將被迫調整。

　　現階段，鐵礦石價格不應再視為不銹鋼復合管護欄價格的支撐力量。反之，鐵礦石價格補跌將引發新一輪不銹鋼復合管護欄價格波動。鐵礦石價格未有明顯調整，不銹鋼復合管護欄價格的調整也不會到位。但是國內不銹鋼復合管護欄企業利潤邊際化的態勢卻是確定的。

　　圖3 蘭格不銹鋼復合管護欄原燃料指數

　　三、不銹鋼復合管護欄需求整體走弱

　　1、房地產

　　房地產行業面臨進一步下滑。8月新房開工面積為1.67億平方米，同比增速15.94%，比7月大幅下降17.91個百分點。商品房銷售面積0.78億平方米，同比增速13.5%，比7月下降4.3個百分點（詳見圖4）。

　　季節調整后，新房開工面積趨勢項環比增速0.91%，持續高位下降；商品房銷售面積趨勢項環比增速-0.9%，連續3個月負增長。

　　在流動性緊縮的壓力下，房地產投資面臨大幅度下滑的風險。維持9月報告中的判斷，房地產調控政策深化，新房開工面積增速趨勢性下降，2011年內維持在15%的水平。同時，保障房開工任務全面完成，市場也將失去一個重要的炒作話題。11月前后，建筑施工在冬季前的最后繁榮，可能成為新的關注點，但是其程度或將遠不及預期。

　　圖4 商品房新開工面積增速

　　2、基礎設施

　　基礎設施投資增速負增長。8月基礎設施投資增速-0.56%，比7月下降2.81個百分點。其中，電力、交通、水利環境的投資增速分別為0.85%、-11.39%和13.96%（詳見圖5）。

　　正如9月報告中指出的，地方政府資金壓力較大，基礎設施投資增速持續下滑。分行業看，電力行業受電力價格管制影響，煤電價格倒掛，投資動機不足是體制原因，短期難以改善。鐵路受動車特大事故影響，投資大幅度萎縮，新增項目面臨限制，在建項目進度拖延，而且會有大量項目下馬的風險，鐵路相關的產業鏈也將遭受沖擊。水利環境的投資可以維持一定水平，但是難以過度期待。

　　維持4月報告中的判斷，2011年內，基礎設施投資增長將有放緩，全年投資增速在10%左右。

　　圖5 基礎設施投資增速

　　3、制造業

　　制造業逐漸趨穩，但是不確定性較大。9月PMI 指數51.1%，比8月上升0.4個百分點。PMI如預期回升，呈現企穩跡象，但是很大程度上是季節性的，升幅明顯不及歷史數據。

　　9月新訂單指標和新出口訂單分別為51.3%和50.9%，分別比8月上升0.3和2.6個百分點，訂單-庫存缺口回落至1.4%。購進價格指標56.6%，比8月下降0.6個百分點，成本壓力持續。產成品庫存上升至49.9%，原材料庫存上升至49%，而采購量上升至51.5%。

　　我們認為，制造業連續回落的態勢逐漸趨穩，但是不確定性較大。國內通貨膨脹壓力不減，制造業利潤惡化，資金緊張持續。歐洲債務危機的影響向實體經濟傳導將逐漸顯現。人民幣處境兩難，一方面升值壓力持續，另一方面“唱空”暗流涌動。如果外部環境持續惡化，出口導向的制造業將面臨嚴峻挑戰。

　　從產量數據看，8月汽車產量139.3萬輛，增速大幅度上升至8.72%。船舶產量552.75萬總噸，增速下降至31.5%。冰箱產量759.17萬臺，增速下降至7.55%；洗衣機產量559.63萬臺，增速降至7.04%。集裝箱產量614萬立方米，增速續降至-23.29%。

　　四、遠期展望

　　1、流動性收縮，資金趨緊，流通商承壓

　　2011年以來，貨幣政策持續緊縮的影響逐漸增強。三季度以后，資金緊張態勢凸現，資金鏈斷裂事件充斥媒體報道。流通商的資金成本不斷上升，而經營利潤微薄，有難以為繼的風險。

　　8月滬大額商業承兌匯票貼現率升至9.28‰，去年同期僅為4.09‰；而9月滬大額銀行承兌匯票貼現率升至11.31‰，創歷史新高，去年同期僅3.5‰。這也在一定程度上助推了9月下旬不銹鋼復合管護欄價格的下跌。

　　由于通貨膨脹壓力不減，貨幣政策維持穩定，短期內資金緊張恐難有根本改善。此問題應引起高度重視，四季度內，特別是年末，結算資金再度緊張的可能性不可不察。

　　2、不銹鋼復合管護欄社會庫存初現回升跡象

　　蘭格不銹鋼復合管護欄全國不銹鋼復合管護欄社會庫存統計，9月不銹鋼復合管護欄社會庫存上升至1483.7萬噸，比8月大幅度上升60萬噸。

　　季節調整表明，社會庫存的趨勢項繼續小幅下降，但是季節調整項的數據顯著高于趨勢項，趨勢性逆轉跡象初現。主要品種，線材庫存繼續下降，但季節調整項的數據顯著高于趨勢項；螺紋庫存持續趨勢性上升；熱軋、冷軋和中板庫存基本持穩。

　　不銹鋼復合管護欄價格弱勢平衡打破之后，不銹鋼復合管護欄社會庫存，特別是長材庫存，面臨上升壓力。三季度以來，長材的需求顯著走弱，產能和產量卻顯著增加，而板材的需求一直呈現低增長態勢，供需平衡進一步惡化可能較小。但是，由于流通企業在趨勢未明之前并不會大規模主動補庫，而社會庫存水平基本處在合理區間，短期內庫存對市場尚無非常明顯的壓力。

　　蘭格不銹鋼復合管護欄信息研究中心認為，市場處在向長期基本面修正過程中。經濟下行趨勢底部未見，不銹鋼復合管護欄需求增長不及產量增長，外圍環境持續惡化，剛性成本成為行業難以承受的負擔。2011年內，甚至在2012年一二季度，不銹鋼復合管護欄價格震蕩偏弱將成為主基調。預期不銹鋼復合管護欄價格底部將在2009年的低點之上，但可能會考驗2010年的低點。未來關注的焦點，一方面是歐美債務危機的走向及其對國內經濟的影響；另一方面是礦石價格的走向。