理解供需關系的關鍵在于增量而非存量,因而在09年中國需求強勁恢復的帶動下,盡管產能過剩鋁價依然大幅回升。我們認為,美國經濟將在一季度超預期恢復,帶動全球金屬需求加速補缺口,10年全球補缺口的過程帶來的增量將成為鋁價進一步上漲的主要助力。我們看好鋁價沖擊歷史新高。

公司08年底完成對萬方電力的收購,大幅降低了電力成本。09年12月大股東中國鋁業將持有的30%趙固能源股份轉入焦作萬方,該礦主要產無煙煤,無法供給萬方電力,但能對沖部分煤價上漲風險。

公司對鋁價敏感度最高:公司現有電解鋁產能約42萬噸,2010年鋁價每上漲1000元,每股毛利增加0.875元,EPS約增加0.39元。

預測公司09,10,11年EPS為0.5,1.99,3.3,對應PE48,12和7,PB5.7,3.9,2.7。按煤炭、電力、電解鋁分拆對公司估值,合理市值為153億,對應股價31.8元。

公司1996年上市以來,累計募集資金4.3億,累計向全體股東派發現金紅利達到5.95億,我們預計此傳統會持續,給股東帶來穩定回報。

風險因素：海外經濟恢復慢于預期,中國被迫先于美國加息,在需求缺乏新的增量的情況下,原鋁價格將承受流動性收緊的巨大壓力;趙固能源完全受大股東控制,未能給公司帶來合理利潤。