5月中旬，國內外銅價(54690,-970.00,-1.74%)再度迎來暴跌，中國央行“降準”的貨幣放松沒有提振銅價反彈，反而使得銅市多頭因政策預期的利好出進而全面潰敗。

5月14日，銅價擊穿了4月17日低點的支撐。當前，銅市面臨內部經濟放緩、季節性淡季來臨、外部歐洲政局動蕩的雙重壓力和傳聞銀行對融資銅業務收緊等多重利空。盡管歐元區經濟一季度免于衰退，但是4月份指標顯示二季度歐元區經濟面臨更嚴峻的衰退威脅。銅價大跌后可能會短線反抽，但是二季度再創新低的可能性很大。

降準效應短期難奏效

5月11日，中國公布的經濟數據顯示，當前總需求疲弱，企業去庫存的壓力加大，且反映長周期增長放緩和短周期總需求疲弱的疊加效果。生產者市場指數、工業增加值和信貸需求等數據顯示終端消費疲弱，實體經濟面臨陷入通縮的風險。而對比歷史銅價走勢，自2003年至2008年銅價與中國國內生產總值增速高度相關，從而占全球銅消費超過40%的中國實體經濟“感冒”，那么銅價就會受感染。

此外，央行降準短期難奏效?！笆濉敝袊洕D型之際，減少投資和出口意味著，我國外匯占款增量也將面臨趨勢性下降，貨幣環境面臨長周期趨緊，未來貨幣環境將從過去十年的“易松難緊”轉變為“易緊難松”。當前貨幣增速的放緩既有短周期性總需求不足的影響，也反映了上述長周期貨幣環境趨緊導致的貨幣增速結構性下降。貨幣環境的趨緊，并不意味著貨幣政策要趨緊，相反，這要求貨幣政策長期內趨勢性下調存款準備金率以反向對沖外匯占款增量下降，而不是額外增加流動性。

實際上，當前貨幣信貸增速放緩問題不在于貨幣供應不足，而在于實體經濟體對信貸的需求不足，在企業對未來預期不樂觀的情況下，貸款的意愿也在下降，現在很多行業由此前的“無錢可貸”變為“不愿借貸”。

融資銅政策收緊增加壓力

我們發現倫敦金屬交易所(LME)銅庫存的注銷倉單占庫存的比重大幅下降，機構操縱LME銅庫存來實施逼倉并沒有取得預期效果。5月15日，LME銅注銷倉單占庫存的比例，由4月下旬的40%以上降至20.4%。LME銅現貨升水也大幅下滑，這輪機構逼倉基本上以機構潰敗收場。5月15日，LME銅現貨較三個月期價升水39.33美元/噸，較最高峰下滑了70%以上。

國內銅供應充裕，在季節性淡季來臨之際，雖然4月份銅產量環比略微下降，但是下游需求逐步進入淡季，上期所庫存下降主要是現貨出現小幅升水，交易所庫存流入到現貨行情不難理解。5月11日，上期所銅庫存較前一周下降9178噸至187449噸。

最重要的是，近期業內傳聞，商業銀行收緊融資銅業務，對于純粹進出口貿易且沒有報關單的企業，商業銀行停止簽發30天的信用證，而對于兼具貿易和實際消費的企業，也減少開具60天的信用證，對于資質較高的企業可以開具較長時間的信用證。而目前保稅區高達100萬噸的銅庫存，80%~90%屬于融資銅，一旦銀行掐斷貿易商的資金來源，那么銅庫存不得不大規模拋入行情換現，從而加劇國內銅市的下行壓力。

工業減速疊加淡季因素

從歷史情況來看，需求和庫存擾動是工業增速走勢的主要決定因素。4月份，內外需增速均明顯下滑造成4月份社會總需求增速下降了約2個百分點，采購經理指數顯示制造業仍然在主動去庫存，因此需求疲軟和庫存調整造成本月工業增速快速下滑。預計5月份工業增加值增速將進一步回落至10%以下。

銅終端消費行業，電網建設方面，國網和南方電網招標還沒有開始。對銅桿線企業調研數據顯示，超八成企業判斷5月訂單難有增長，無論電網工程或是開發區以及工業投資項目的審批、施工均有滯緩跡象，所以線纜的需求始終難以提振。另外房地產行情疲軟，影響到工程線纜，大型機械需求也受到影響。

盡管基建類投資繼續反彈，但地產投資大幅下滑造成固定資產投資增速加速回落。而房地產行業疲弱，拖累了居民對家電的消費。從限額以上商品銷售情況來看，4月份社會消費品零售額增速下滑主要集中在家電、家具、建筑裝潢、化妝品和通訊器材等地產相關的商品以及耐用消費品。

總之，我們認為，中國經濟放緩超預期制約銅需求的回暖，一旦銀行對融資銅業務收緊，加上銅消費淡季來臨以及歐洲局勢不穩，銅價有望再創新低。